Interview: „Langfristiges Denken der Private-Equity-Investoren zahlt sich aus“

Frau Picard, Herr Roberts, für den „European Private Equity IPO Report“ haben Sie mehr als 600 europäische Börsengänge seit Anfang 2009 ausgewertet. Eines der Ergebnisse lautet, dass sich der Aktienwert der insgesamt 243 Unternehmen, die zuvor im Besitz von Private-Equity-Fonds waren, seit dem jeweiligen Listing um 49,6 Prozent verbessert hat. Die übrigen 364 Firmen verbuchten hingegen Kurssteigerungen von „nur“ durchschnittlich 44,4 Prozent. Wie ist das zu erklären?

Steve Roberts: Das Ergebnis zeigt, dass die überwiegende Mehrzahl der Private-Equity-Investoren heutzutage völlig andere Ansätze verfolgt, als das teilweise vor der Finanzkrise der Fall war. Damals ging es vielen Fonds in erster Linie um eine kurzfristige Steigerung der Erträge.

Was allerdings auffällt: In den ersten Monaten nach dem Börsengang hingen die früheren Private-Equity-Beteiligungen den anderen Parkettdebütanten erst einmal hinterher.

Nadja Picard: Das stimmt. Einen Monat nach dem Börsenstart lagen die 243 Unternehmen, die sich zuvor unter dem Dach eines Finanzinvestors befunden hatten, im Schnitt nur 5,7 Prozent im Plus – während die anderen Firmen auf eine Wertsteigerung von 9,0 Prozent kamen. Auch nach sechs Monaten (11,6 Prozent gegenüber 13,7 Prozent) und sogar nach zwölf Monaten (16,9 Prozent gegenüber 20,9 Prozent) zeigte sich das gleiche Bild. Erst danach holten die ehemaligen Private-Equity-Beteiligungen langsam auf und ließen die übrigen Unternehmen schließlich hinter sich.

Warum starten die früheren Portfoliofirmen nicht sofort durch?

Picard: Offensichtlich schaffen es Private-Equity-Fonds besser als andere Eigentümer, einen angemessen IPO-Preis zu realisieren – was unmittelbar nach dem Börsengang dann erst einmal eine bescheidenere Performance zur Folge hat.

Darüber hinaus verfügen Private-Equity-Manager meist über ein sehr gutes Verständnis, wie institutionelle Investoren auf ein Unternehmen schauen. Das wiederum berücksichtigen sie frühzeitig bei der strategischen Ausrichtung.

Ihre Studie ging auch der Frage nach, was mit den Erlösen passiert, wenn ein Private-Equity-Fonds ein Beteiligungsunternehmen an die Börse bringt. Was haben sie da herausgefunden?

Roberts: Unserer Auswertung zufolge landeten 54 Prozent der IPO-Einnahmen bei den PE-Gesellschaften, während 46 Prozent in die Unternehmen selber flossen. Diese wiederum verwendeten den größten Anteil in aller Regel, um Schulden zurückzuzahlen (40 Prozent). Nur in jeweils 8 Prozent der Fälle dienten die Mittel zur Expansion bzw. als Working Capital – und sogar noch weniger waren für Investitionen (3 Prozent) bzw. F&E (2 Prozent) reserviert. In meinen Augen bedeutet das aber nicht, dass die Unternehmen diese Bereiche vernachlässigen. Stattdessen werden die Mittel hierfür aus anderen Quellen generiert.